Mario Draghi el asesino de la sonrisa que viste de Armani

Mario Draghi en una de sus conferencias de prensa.

Las agresivas decisiones del BCE del pasado jueves han generado grandes titulares y comentarios pero en muchos casos creo que no se han analizado a fondo toda la batería de nuevas decisiones tomadas por Draghi y su equipo de policías Swat.

En primer lugar, he de decir que técnicamente, nunca he visto en mi vida profesional un presidente o gobernador de un banco central tan brillante, tan excepcional en el ámbito  macroeconómico, en entender los mercados financieros, en el funcionamiento de la banca de inversión, pero además con una capacidad de comunicación sin igual. En mi opinión Mario Draghi supera incluso no solo a Ben Bernanke sino también a Greenspan. Os recomiendo escuchar sus ruedas de prensa ante los medios especializados en las que no rehúye ninguna pregunta y da su opinión sobre todos los aspectos directos e indirectos de la política del BCE. Y siempre con una sonrisa en la boca. Si Mario fuese un asesino a sueldo te ejecutaría apretando el gatillo con una sonrisa y vestido de Armani sin ensuciarse. Es bueno saber que estamos en manos del más preparado, aunque todos podemos discrepar de algunas medidas poco ortodoxas del BCE, es obvio que al llegar se encontró con una situación de extrema gravedad en el sistema financiero de la eurozona. Dios mío, como es posible que sus antecesores en el cargo fueran de un nivel tan bajo como el engreído y flojísimo Trichet y el despistado Duisemberg. Malditas cuotas europeas. Como casi siempre no hay meritocracia en Europa.

Es realmente sorprendente que los bancos centrales que tienen como principal objetivo controlar o evitar las altas inflaciones ya que ha sido uno de los problemas en los últimos 50 años, estén hoy día y de forma coordinada tratando de empujar al alza la inflación de su país. El BOJ japonés lo defiende como clave de su objetivo de política monetaria y Draghi anunció que el BCE espera que la inflación en la Zona Euro pase del 0,5% actual al +2% en dos años, en parte supongo a las medidas monetarias agresivas. El BCE entiende que si la inflación sube al 2%, habremos visto más crédito al sector privado y más crecimiento económico, aunque nadie puede asegurarlo.

De hecho, nadie puede controlar la tasa de inflación. Nadie lo ha hecho históricamente. Solo en Argentina han manipulado los datos en los últimos años para publicar una inflación del 10% cuando era más del doble. Por tanto las políticas monetarias actuales que quieren presionar al alza la evolución de los precios de los bienes y servicios de un país, no tiene parangón en la historia del último siglo de existencia de los bancos centrales. Es el gran experimento de la historia económica mundial. Quizás funcionará, quizás no tendrá apenas efectos económicos como estamos viendo hoy en día, o quizás tendrá efectos contraproducentes. ¿Como puede un banco central conseguir una inflación del 2% o del 3%? Totalmente imposible. ¿Quien nos asegura que de subir se parará en el 2%?, ¿y si sube al 4% o al 5%?. Cuando digo que estas políticas monetarias no tienen apenas efectos me refiero que a pesar de los trillones de Euros, dólares, libras, yenes inyectados en los sistemas financieros y con tipos de interés cercanos a 0%, apenas crecen estas economías unas decimas, aunque si que sube la deuda pública. Como todos sabemos cuando una familia, una empresa o un estado se endeuda crece más a corto pero supone menor crecimiento futuro al tener que devolver principal en algún momento.

Las nuevas medidas aprobadas en el consejo del BCE y anunciadas por Mario Draghi son una segunda versión del “Whatever it takes” famoso de julio 2012.

SuperMario ya nos avisó hace más de un año que el BCE estaba trabajando en algún instrumento que promoviese que la financiación de los bancos, con el dinero del BCE, llegase a las empresas, especialmente a las pymes. Parece ser que ya han encontrado una formula o bien ya la tenían y la guardaban para cuando la inflación no fuese una amenaza.

Hay varios antecedentes importantes a las decisiones del jueves del BCE:

–     La inflación en la Eurozona no para de caer, a pesar de las megainyecciones LTRO de unos años atrás. Es más ocurre uniformemente en todos los países lo que para mi ha sido determinante que el BCE decida ahora ser tan agresivo.

Inflación en la Eurozona (2011-abr-2014, fuente: Wall Street Journal).

–     La concesión de prestamos a empresas cayendo en picado en los países periféricos. Nadie publica los datos exactos de concesión de préstamos a pymes, pero haciendo una extrapolación y restando algunos datos de prestamos a grandes empresas (tipo Telefónica, Iberdrola, etc.), creo que daría miedo ver la restricción de crédito a las pymes en España y resto de países periféricos.

Credito al sector privado y tipos de interés en prestamos (fuente: BCE, Credit Agricole, CIB y Bloomberg).

–     Los datos últimos de crecimiento económico sorprendieron por su mal dato, con países como Italia y Francia otra vez con crecimiento negativo.

Las medidas del BCE son ya muy conocidas, se trata de cuatro decisiones expansivas monetariamente. Disminución del tipo de interés básico del 0,25% al 0,15%, del tipo de deposito del 0% al -0,10%, poner fin a la esterilización (retirar dinero del sistema) y por último otorgar una lineo de crédito (TLTRO) muy barata a la banca de unos €400.000 mill. para prestar a las pymes europeas.

Aunque la medida de los tipos de interés de los depósitos negativos parece la que mas titulares ha generado, para mi la medida de la línea de crédito a los bancos de €400.000 es la que mas impacto puede tener. Los requisitos son que no pueden ser usados para prestamos con garantías hipotecarias y en especial que el banco que los pida debe incrementar el volumen total de prestamos. El BCE aceptará como colateral a paquetes o titulaciones de prestamos a empresas no financieras. Para entender los aspectos técnicos os recomiendo este artículo. Empezaran en septiembre y diciembre de 2014. Si el BCE observa que no se utiliza correctamente por los bancos puede castigarlos a partir de los dos años, peor no antes con lo que falta ver que harán las entidades financieras. Como siempre ellas mandan.

¿A quien beneficiaran las nuevas y agresivas medidas del BCE?, ¿Serán efectivas?

No es fácil que consigan su propósito, y si lo hacen seguramente será porque los bancos confían en las empresas para darles más prestamos, no porque los tipos de interés bajen unas decimas. De hecho, los pocos prestamos sin garantía hipotecaria a una empresa española tenían últimamente un coste financiero bastante superior al 5% anual. Si los bancos con financiación ilimitada (LTRO) del BCE a tipos de interés inferiores al 1%, no prestaban a las pymes al 6%, 7% o 9%  era por dos motivos en mi opinión:

1. Sus enormes carteras de prestamos vivos tras la los excesos en el último o últimos decenios combinados con unos recursos propios muy pequeños, no les permite aun poder a volver a aumentar sus carteras de créditos a la economía real. Alguien podría argumentar: ¿Por qué el BCE quiere empujar a las entidades financieras otra vez a elevar el endeudamiento privado y público, cuando ambos han sido los causantes de la grave crisis mundial?.
2. Por la desconfianza que los bancos perciben en otorgar nuevos prestamos. La probabilidad de pérdida no debe cubrir la esperanza de beneficios a pesar del alto margen financiero. No creo que en los últimos 30 años, el margen financiero de los bancos españoles de prestar a pymes haya sido tan alto, como en últimos 5 años.

Quizás el BCE ha tomado esta agresiva decisión, porque la inflación no es una amenaza y si lo es la deflación, o bien porque interpretan que la estabilidad monetaria y los tipos tan bajos en los mercados de deuda publica, contribuirán a que los bancos privados se atrevan a dar nuevos prestamos a las empresas.

Tipos de interés básicos de la FED y del BCE nominales y reales (2000-mar-2014, fuente: WSJ).

Cuando se explica que nunca un banco central ha tomado la nueva medida del BCE de tipos de interés negativos, en realidad no es cierto . Lo es en relación a los cuatro grandes bancos centrales, la FED, Bank of England (BOE) y Bank Of Japan (BOJ), pero los bancos centrales de Dinamarca y Suecia ya realizaron un experimento de tipos de depósitos negativos (2009 a 2012) aunque su objetivo era mas bien enfriar la cotización de sus divisas. En cambio el BCE tiene como objetivo trasladar, muy parcialmente la enorme liquidez de los bancos a la economía real. Si los bancos trasladasen gran parte de su liquidez a la economía real, presionarían muy al alza los precios de los bienes y servicios. No solo eso, si los bancos vuelven a aumentar de forma relevante sus prestamos, se convertirían, si es que aun no lo son, en un enorme peligro para el sistema los que les haría otra vez probables candidatos a nuevos rescates.

A España, de consumirse los €400.000 mill., corresponderían aproximadamente unos €55.000 mill. y unos €160.000 mill. a los países periféricos (Italia €75.000 mill, Irlanda y Portugal €8.000 mill. cada uno, €10.000 mill. Grecia y €2.000 mill. para Chipre.

No es fácil predecir sus efectos ya que coincidirán con los vencimientos de los LTROs.

Los tipos negativos afectan solo al dinero depositado de los bancos privados en el BCE al actuar como banco de bancos. Según leo aquí, la cifra actual depositada en el BCE es de apenas de unos €40.000 mill. cifra muy pequeña para suponer que una tasa levemente negativa pueda alterar el comportamiento de los bancos y se decidan a dar prestamos. Además, con los tipos de interés nominales estos últimos años en niveles inferiores a las tasas de inflación, ya hemos tenido silenciosamente tipos de interés reales negativos.