Historias imprescindibles de la bolsa y los mercados. Guerra divisas en la historia (I)

Soros Sees Spain Seeking Aid

George Soros en una entrevista.

Entre los grandes inversores conocidos de la historia moderna sin duda incluiría a Jesse Livermore, André Kostolany, George Soros o Warren Buffett. Cuatro son muy pocos y probablemente deberíamos incluir a un listado de más de 10 gestores de Hedge Funds, los mejores como Ray Dalio, Seth Klarman, David Tepper, Steve Mandel, Tom Steyer, Steve Cohen, Louis Bacon, Alan Howard, Bruce Kovner o sin duda a James Simons. También al retirado Julian Robertson.  A pesar de su insultante juventud yo incluiría a David Einhorn. Para mi va camino del olimpo.

Es imprescindible leer, aunque técnicamente es un libro de mercados muy avanzado, “The alchemy of finance” de George Soros donde relata como tomaba las decisiones de inversión en su fondo Quantum Fund durante los años 80. Soros es el mejor gestor de la historia moderna. Lo dice el único estudio realizado que calcula el dinero que ha hecho ganar a sus clientes-inversores. Además, ningún inversor ha tenido la sabiduría y capacidad financiera para derrotar a un Banco Central como lo hizo George Soros en 1992.

Para conocer mas a fondo la figura de George Soros, aquí puede encontrar muchas historias y noticias sobre el financiero de origen húngaro que escapó de la Alemania nazi (curiosamente igual que André Kostolany).

La historia siempre sirve para entender la economía y los mercados financieros. En una carta publicada por George Soros en agosto 2011, pedía a Alemania y a Merkel que defendiesen el Euro de forma mas decidida y acaba su carta con un “..solo Alemania puede revertir la desintegración europea….cuando más demore Alemania en reconocerlo, mayor será el precio que deberá pagar”. Argumentó entonces que cualquier salida de Euro, aunque fuese Grecia tendría unas consecuencias muy peligrosas en la estabilidad del sistema bancario.

Es imprescindible leer como relata George Soros la resolución de una crisis con similitudes a la actual, la crisis de exceso de deudas de principios de los años 80. El mismo pensó que no había forma de resolver el exceso de deudas de muchos países latinoamericanos que provocaban

Pero es interesante comprender que ocurrió y como venció al Banco de Inglaterra en 1992. El parecido con lo que le ha ocurrido al Banco Central de Suiza en enero es muy grande. Y no está muy lejos de lo que puede acabar pasando al banco Central de Dinamarca en un cierto tiempo. No creo que a corto plazo ya que sus activos en balance, un reflejo de las intervenciones de compra de divisas (€) en el mercado, son aun muy bajas en relación al nivel que acumuló el SNB suizo tras varios años interviniendo artificialmente. Y todos estos acontecimientos quedarían en minúsculos si en 2015 el Banco Central chino se cansa de quedar al margen de la guerra de divisas mundial y decide empujar una depreciación-devaluación de su divisas. Su “enganche” a una divisa con la fortaleza actual del dólar le está perjudicando su competitividad en relación a países como Brasil, Perú, Colombia, Turquía, Sudáfrica o lo que es más importante, con la Zona Euro una de las zonas del mundo que reciben mas exportaciones chinas.

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Hotel Plaza en Nueva York.

Volviendo al libro de Soros “The alchemy of finance” (Edit: John Wiley & Sons, Inc) donde explica al detalle como invertía en 1985, semana a semana mostrando sus posiciones en alcistas y bajistas en divisas, bonos y acciones, razonando cada movimiento en base a las informaciones macro mundiales. No olvidéis que fue una de las épocas mas convulsas en el mercado de divisas. Nada comparado con la estabilidad existente en los últimos cinco a diez años a nivel global. Es la época de los famosos acuerdos del “Hotel Plaza” en Nueva York. El Dólar se había revalorizado un 50% en relación al Yen, al Marco alemán o a la Libra Esterlina y el déficit por cuenta corriente norteamericano presionaba al gobierno y a la FED. La revalorización del Dólar de 1980 a 1985 se revertió en apenas dos a tres años hasta 1987. Este fuerte cambio de tendencia obligó al “Acuerdo del Louvre” de 1987 para frenar ahora la caída del billete verde.

Estas son algunas citas del libro:

23-nov-1985: El mercado de futuros sobre bonos japoneses cayó con fuerza de 102 a 92, cuando Japón subió los tipos de interés a corto plazo. La experiencia me había enseñado que las mejores oportunidades para comprar bonos a largo plazo se presentan cuando la curva de tipos esta invertida (tipos a corto plazo mas altos que los tipos a largo plazo), justo el caso actual japonés. El alza en los tipos de interés japoneses debía ser temporal. El Grupo de los Cinco quería estimular la actividad economía mundial, no frenarla. Una reducción de los tipos de interés en USA serían copiados por los otros principales países. Estaba aplicando lo mismo que hice con los bonos norteamericanos pero esta vez la apuesta aun parecía más clara.

Estaba comprado al máximo nivel (“full invested”) en todas las direcciones: bolsa, bonos y divisas. Estuve incluso contemplando reducir mis posiciones alcistas en bonos y aumentar las de bolsa, pero consideré prudente no incrementar mas nuestra exposición o riesgo. Todo transcurrió mas o menos según lo previsto. Únicamente la extensión por un mes en el Congreso USA del “debt ceiling” (igual que hoy ¡¡¡¡) y la enmienda Gramm-Rudman alteraron algo los mercados. Esperaba una mejora en las relaciones Rusia-USA que Ronald Reagan. El debt ceiling le permitió a Reagan reducir el gasto militar sin aparentarlo. Gramm-Rudman fue seguido entonces por un nuevo descenso en los tipos de interés, tras lo que intenté reducir mi exposición compradora de bonos y aumentar la de bolsa. Si la economía se relanzaba, era mejor tener bolsa que no bonos.

Estábamos a punto de vivir un gran “boom bursátil”. Las empresas industriales habían sufrido un fuerte ajuste de costes. La capacidad productiva se había reducido y la caída del dólar ayudaba a las empresas. Los bajos tipos de interés y de inflación, convertían a los beneficios empresariales mas valiosos. Tras un periodo donde las empresas industriales cotizaban por debajo de su valor de liquidación, empezaron a cotizar por encima (premium). Pero antes de este movimiento viviríamos otra oleada de OPAs (ofertas de compras), inducidas por el bajo coste de financiación.”

Seguirá la próxima semana……

Historias imprescindibles de la bolsa y los mercados. Psicología bursátil.

André Kostolany fotografia

André Kostolany, fotografía.

Se puede ganar o se puede perder, pero lo que nunca se puede es recuperar lo perdido” .- André Kostolany.

El gran Kostolany decía, “no confié usted en aquellos que han encontrado ya la verdad; confié solamente en quienes siguen buscándola”. Esta frase es valida para muchos aspectos de la vida pero mucho mas para las inversiones en bolsa, en bonos o divisas.

Ante la pregunta de que pensaba sobre los inversores que afirman que siempre compran en mínimos y venden en máximos, Kostolany respondía: “son unos embusteros”.

Sobre la importancia de analizar la historia en bolsa y mercados financieros, Kostolany responde: “Es muy importante, ya que sino no es posible prever los acontecimientos futuros, hay que comprender por lo menos los pasados. Facilita reflexiones ulteriores. Tras cada operación en los mercados fructífera o fallida, el inversor debe analizar su éxito o fracaso. Porqué era buena la operación, que argumentos eran positivos y que cuanta suerte hubo en ellos. O bien en la dirección opuesta: porqué fracasó la operación, que argumentos estaban equivocados, que imponderables se mezclaron, donde estaba la falta cometida en la valoración”.

Comportamiento de la bolsa con Adolf Hitler

No se debe comprar acciones en el corto plazo cuando se tiene una mala opinión a largo plazo o se ve un peligro. No se circula con un coche ni cinco kilómetros si sabes que podría tener un accidente. Quién crea que el desarrollo político exterior o interior podría ser desfavorable a las bolsas, siempre en un plazo corto de tiempo, debe calcular el riesgo y no desdeñarlo con la excusa de que falta mucho tiempo. Recuerdo con mucha precisión una experiencia personal en los años 30:

En los años 30 vivía en París y estaba posicionado a la baja en bolsa. Los motivos eran en parte económicos y en parte políticos. Pero la bolsa subía y subía por causas técnicas y porque los “sindicatos” (no se a quienes se refería Kostolany o el traductor) habían manipulado al alza. Llegaron las elecciones en Alemania y Hitler subió al poder. Sesenta y siete diputados nazis , con uniformes pardos y brazaletes con la cruz gamada, entraron en el Reichstag. Para muchos aquel fue un acontecimiento desagradable y una sorpresa.

La Bolsa de Paris no se vio en absoluto afectada, a pesar de ser un acontecimiento susceptible de influenciar el futuro, y siguió su alegre alza. En vano repetía ante mis colegas bolsistas en París el disparate que representaba el alza: en un país vecino y tradicionalmente enemigo de Francia había alcanzado el poder un partido que amenazaba la paz. “Que nos importa a nosotros lo que ocurre en Alemania? Aquí estamos en Francia”, me objetaron mis colegas. Me sentí anonadado por aquella tonta reacción y les explique una película de Buster Keaton tocando un piano en una casa en llamas. Tocaba tan concentrado que no se dio cuenta hasta que terminó la canción y vio a su casa completamente destruida. Así os irá cuando os deis cuenta de que la casa se quema. ¿Que ocurrió?.

Poco a poco mas inversores se fueron dando cuenta que la ascensión al poder de Hitler no era una broma. Perdieron el placer de especular más al alza. Se produjo entonces una fuerte caída en el mercado lo que me permitió embolsarme grandes beneficios. Un inversor en bolsa debe siempre mirar a la lejanía y no tan solo donde le alcanza la punta de la nariz.”

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Adolf Hitler paseando por París.

Estos fragmentos corresponden al libro de André Kostolany “Estrategia bursátil”, traducido del alemán al castellano por Edit. Planeta en 1987 (descatalogado durante años).

Por último encuentro muy interesante unos consejos sobre actitud mental y psicología ante la inversión en mercados financieros:

Tras sus éxitos, por espectaculares que hayan sido, un inversor en bolsa  tiene que comportarse modestamente y en ningún caso experimentar orgullo pues incluso el más tonto puede lograr éxitos en bolsa. Tanto más cuanto que muchos tontos forman la tendencia y el tonto no es más que la molécula de la multitud. Hay solo dos posibilidades: un activo puede subir o bajar. Con matices como es natural, y diferente intensidad. Cuando de la dos posibilidades se opta por la buena, todavía no es motivo para presumir de ello. Puede ser un golpe de suerte como cualquier juego de azar. Cuando se tienen luego buenas ideas hay que tener también esperanzas, pero siempre se precisa asimismo cierto escepticismo, puesto que son muchos los imponderables que podrían hacer borrón y cuenta nueva.”

En el prólogo del primer libro, el autor menciona como se le llama a la palabra “dinero” en varios idiomas y culturas: ‘Sólo el idioma alemán llama al ganar dinero ‘verdienen’, que podría traducirse como ‘merecerlo, conseguirlo con el propio esfuerzo’. Los franceses (y los españoles) lo ‘ganan’, los ingleses lo ‘cosechan’ (earn), los norteamericanos lo ‘hacen’ (make money) y los pobres húngaros lo ‘buscan’. El ganar dinero mereciéndolo (verdienen) puede incluso convertirse en un placer cuando se recibe a cambio de una actividad que se realiza con agrado y divierte’.

Aquí podéis encontrar una interesante historia del comportamiento de las bolsas europeos en las sucesivas invasiones de Hitler a diversos países europeos.

Historias imprescindibles de la bolsa y los mercados. El crash de 1907 (II)

John Pierpont Morgan

John Pierpont Morgan.

Continuación de la historia de la semana anterior, hacia finales de 1906, inicios de 1907 de la bolsa de Nueva York:

“….fue un momento maravilloso y en febrero de 1907 cerré todas mis posiciones bajistas. Las acciones preferentes de Great Northern habían caído unos 60-70 puntos y el resto de mis posiciones bajistas en proporciones similares. Gané un buen bocado pero la razón por las que cerré mis posiciones fue porque imaginé que el mercado, con la caída ya había descontado el futuro inmediato. Esperaba que el mercado recuperase pero no lo suficiente como para apostar por un cambio de tendencia. No quería volver a perder con posiciones erróneas en un rebote del mercado. Ahora que tenia una fuerte ganancia que sentir que había acertado. En lugar de presionarme con mas operaciones, me fui a Florida. Me encanta pescar y necesitaba un descanso…y además Palm Beach y Wall Street estaban totalmente conectados por si lo requería.

Me fui con unos amigos en un bote cerca de Palm Beach. Uno de ellos llevaba un periódico y pude ver como la bolsa había subido fuerte, más de diez puntos. Les dije a mis amigos que quería desembarcar con ellos. El mercado bajista no había finalizado pensaba. Necesitaba volver a ver un tablero de cotizaciones. Mi bróker Harding brothers tenia una oficina en Palm Beach. Cuando entré vi que había mucho publico. La mayoría de ellos hablaban de un mercado alcista. Yo había llegado a Florida buscando unas vacaciones pero en cuanto vi lo mucho que habían subido las cotizaciones, ya no sentía que necesitase mas descanso. Sabia que debía volver a vender acciones a la baja. Naturalmente vendí unas cuantas acciones short (a la baja). El día siguiente era viernes y era festivo. Me fui a pescar. Al día siguiente decidí volver a Nueva York. ¿Quién me necesitaba?, Palm beach estaba demasiado lejos. Perdía demasiado tiempo telegrafiando arriba y abajo.

El lunes, en mi conexión hacia New York, estaba en St. Augustine en una conexión de tres horas esperando el tren. Había un bróker en la estación y puede ver como el mercado actuaba tal y como esperaba con caídas. Llegué a Nueva York y continúe operando a la baja los siguientes cuatro meses. El mercado tuvo alzas frecuentes con lo que aprovechaba para cerrar posicione y reabrirlas a la baja. No estaba lo que se dice relajado. Recordad que había perdido hasta el último centavo de los $300.000 ganados en el terremoto de San Francisco. Tenía razón pero había perdido todo mi dinero. La formula para ganar dinero es haciendo dinero. La formula para ganar mucho dinero es acertar en el momento exacto.

Cuando llegó el verano el mercado se volvió aburrido, gris. Todo el mundo que conocía se había ido a Europa o tenia previsto ir. Decidí hacer lo mismo. Cerré todas mis posiciones bajistas y embarqué hacia Europa. Estaba en Aix-les-Bains disfrutando de unas vacaciones merecidas con dinero en el bolsillo y con amigos. Estaba tan lejos de Wall Street que pude desconectar. No sentía la necesidad de operar en bolsa. Un día leí en el Paris Herald que la empresa Smelters había anunciado un dividendo extraordinario. El mercado reaccionó con alzas en la acción y en el mercado entero. Obviamente esto cambió completamente mi estancia en Aix-les- Bains. La simple noticia que los alcistas aun luchaban desesperadamente contra las condiciones existentes del mercado, contra el sentido común y contra la  honestidad. La mayoría de inversores individuales son propensos a ser ilusos, como los políticos. En un especulador esta actitud es fatal.

Todas estos intento de manipulación estaban predestinados a caer en el mercado bajista. En el momento de leer la noticia sabía que debía vender acciones de Smelter a la baja o short. ¿Porque los insiders (directivos y propietarios) estaban aumentando los dividendos justo antes de un pánico en el mercado?. Cableé algunas ordenes de venta de Smelters en la bolsa de New York y aconsejé a varios amigos en New York que lo hicieran. Cuando recibí la comunicación de mis operaciones, vi que se habían cruzado a un precio de 6 puntos por debajo de la cotización que había leído en el Paris Herald. Una demostración de lo que estaba ocurriendo.

Mi plan era volver vía Paris a finales de mes y unas tres semanas después navegar hacia Nueva York, pero cambié de planes y me fui inmediatamente a Paris y cogí el primer bote para Nueva York el día siguiente. Llegué a Nueva York un mes antes de lo previsto porque era el sitio más confortable para estar bajista en bolsa. Tenia medio millón de dólares en cash disponible para los márgenes exigidos en estas posiciones bajistas. Vendí mas acciones y las acciones caían.

Aun tenía mucho que aprender pero sabia como debía invertir. No sirven los métodos a medias. Hay que estudiar el mercado a fondo. Nadie somos inmunes a tomar posiciones estúpidas y cuando un inversor comete estupideces es pagado con la moneda que se merece.

Como mis operaciones empezaron a darme mucho dinero, fui cada vez mas conocido en Wall Street y mas gente que desconocía me felicitaba. Circulaban informaciones positivas sobre operaciones bursátiles mías totalmente exageradas. Nadie se acordaba cuando les aconseje que el mercado iba a caer y me trataron como a un loco bajista.

A finales de septiembre de 1907 los mercados estaban avisando al mundo con megáfonos, pero la creencia en milagros mantenía a muchos inversores sin vender sus posiciones especulativas en acciones. Un bróker me explicó una historia durante la primera semana de octubre que hizo avergonzarme de mi moderación. En la época se concedían prestamos para invertir en acciones. Los bancos sabían las posiciones apalancadas de los inversores. De hecho unos pocos brokers concentraban la mayoría de posiciones apalancadas. Cada día al mediodía se publicaba la tasa de renovación de estos prestamos y entonces los brokers, al saber su posición de cash, en unas horas decidían si aceptaban mas posiciones a prestamos de inversores. A las 14,15 los brokers sabían si podían tomar nuevas posiciones o debían cancelar algunas. A principios de octubre un bróker vino a verme para explicarme que no iban al “money post” cunado tenían dinero para prestar. La razón era que varios miembros de diversas conocidas casas de comisionistas estaban allí al tanto para lanzarse ante cualquier oferta de dinero. Ningún prestamista que ofrecía dinero públicamente podía rechazar públicamente prestar a estas firmas. Eran solventes y su colateral era bueno, pero el problema venia en cuanto estas firmas recibían el dinero, no había perspectiva para el prestatario de ver devuelto su dinero. Simplemente les comunicaban que no podían devolver el préstamo y el prestatario se veía obligado a renovarles el préstamo. Los tipos de interés fluctuaban entre un 100% y un 150% anual (suelen ser operaciones a corto plazo).

La situación iba de mal en peor. Finalmente llegó el terrible día del juicio final para los alcistas, los optimistas y los ilusos. Las vastas hordas que sufrieron pequeñas perdidas al principio, iban a sufrir ahora una amputación total y sin anestesia. El día que nunca olvidaré, el 24 de octubre de 1907.

Las informaciones que me llegaban de la muchedumbre relataban que los prestatarios debían pagar los intereses que los prestamistas decidían, no había otro sitio a donde acudir. Ese día la multitud de inversores era mucho mayor a la habitual. Por la tarde había centenares de brokers delante del “Money Post” y todos esperaban recibir dinero prestado que sus firmas necesitaban con urgencia. Sin dinero, deberían vender sus acciones compradas a crédito al precio que fuese. Mi amigo el bróker se me acercó. Sabia que yo estaba fuertemente a la baja en este mercado.  Me dijo, “dios mío Jesse, no se que va ocurrir. Nunca había visto algo similar. Esto no puede continuar así. Creo que todos los inversores han reventado. No puedes vender acciones y el mercado está seco, no hay dinero.”

“¿Qué quieres decir?” le pregunte. Pero su respuesta fue “¿has oído nunca hablar del experimento de laboratorio de un ratón encerrado en una campana de cristal?. Cuando empieza a quedarse sin aire. Puedes ver al pobre ratón respirando cada vez más rápido buscando un oxígeno cada vez más escaso. Lo ves sofocado hasta que sus ojos salen de sus orbitas, jadeando hasta la muerte. Pues bien así es como yo veo a la multitud delante del “money Post”. No hay dinero y no puedes liquidar tus acciones porque nadie quiere comprarlas. Todos los inversores están arruinados en este preciso instante, si me lo preguntas”, relató el bróker.

Esta situación me hizo reflexionar. Había visto venir una caída en el mercado pero no, debo admitir, el mayor pánico de nuestra historia. La situación no iba a ser provechosa para nadie si el mercado continuaba desplomándose. Quedaba claro finalmente que no tenía sentido esperar delante del “post money”. Entonces se desató el infierno.

JP Morgan old building in front of Wall Street

Antigua sede del banco  JP Morgan, enfrente de Wall Street.

El presidente de la bolsa de New York Mr. R.H. Thomas, según me enteré a final de día, conociendo que cada casa de bolsa caminaba hacia el desastre, salió en busca de auxilio. Llamó a James Stillman, presidente del National City Bank, el banco mas rico de los Estados Unidos. El banco se vanagloriaba de no haber prestado nunca dinero a un tipo de interés superior al 6%. Cuando el presidente de la bolsa le explicó la situación, Stillman le contestó, “debemos ir a ver al Sr. Morgan”. Ambos, con la esperanza de evitar el mayor pánico en nuestra historia, fueron juntos a las oficinas de J.P. Morgan & Co. Tras la explicación de Thomas, el Sr. Morgan les dijo “volved a la bolsa y explicad a los inversores que habría dinero para ellos”. ¿Dónde? Le preguntaron, “en los bancos” respondió. Era tanta la fe en J.P.Morgan en aquellos momentos críticos que el presidente de la bolsa ni esperó a conocer más detalles y corrió hasta llegar al “floor” de la bolsa (la oficina de J.P.Morgan se encontraba a 30 metros de Wall Street) para comunicar el indulto de la pena de muerte sobre todos los miembros.

Entonces, antes de las dos y media de la tarde, J.P.Morgan envió a John T. Atterbury de Van Emburgh & Atterbury, con lazos conocidos con J.P.Morgan, ante la gran multitud en la bolsa. Mi amigo me explicó que el bróker, de una edad avanzada llegó a toda prisa al “money post”, levantó su mano como un exhortador en una reunión de resucitamiento. La multitud que ya se había calmado algo por el anuncio del presidente de la bolsa, tenían miedo que el anuncio de Thomas no se concretará y lo pero estuviese por venir. Cuando vieron al Sr. Atterbury levantar su mano, se quedaron petrificados.

En el silencio de muerte que le siguió, Atterbury gritó: “”Me han autorizado a prestar 10 millones de dólares. Tomároslo con calma, habrá suficiente para todos”.

Entonces empezó. En lugar de dar a cada prestatario el nombre del prestamista, anotaba el nombre del que recibía el dinero y la cantidad y le decía a los que recibían el dinero “se te informará donde tendrás tu dinero”.

Oí explicar uno o dos días mas tarde que el Sr. Morgan envió un mensaje a los asustados banqueros de Nueva York, que debía proveer de dinero que la bolsa de Nueva York necesitaba. “Pero si ya no tenemos liquidez, estamos de prestamos hasta las trancas”, le respondieron los banqueros. “Pues tirad de vuestras reservas”, les espetó J.P.Morgan. “Pero si ya estamos por debajo de las reservas legales mínimas” le respondieron. “Usadlas, para esto están hechas las reservas” les dijo Morgan. Los bancos obedecieron y inundaron de reservas hasta los 20 mill. de dólares. Esto salvo a la bolsa. El pánico bancario no llegó hasta la semana siguiente.

Ese fue el día que mas vivamente recuerdo en todos mi carrera como inversor bursátil. Fue el día en que mis ganancias excedieron el millón de dólares (fijaros que todos los bancos juntos, incluido J.P: Morgan solo pudieron aportar $20 mill. ¡¡). Esto marcó el exitoso final de mi primera campaña planificada de operaciones en bolsa. Un salvaje sueño que había tenido se había realizado. Fui el rey por un día.

Me explicaré, tras dos años en New York buscando las razones de porque no conseguía tener éxito en mis inversiones, cuando en mi experiencia en Boston en una “bucket shop” había triunfado (una bucket shop era una especia de local de apuestas, el equivalente a los CFD’s de hoy en día, donde Livermore compraba y vendía títulos relacionados con la bolsa).

No me malentendáis, no se trataba de un tema de vanidad sino de comprobar que era capaz de hacerlo y eso significaba ser poderoso. Y el día llegó el 24 de octubre de 1907.

Aquella mañana, en las oficinas de uno de los bancos mas poderosos de New York, mi bróker explicaba a otros brokers como yo había tomado fuertes posiciones bajistas, llevando mi suerte hasta el limite. Quizás el bróker exageró para hacer mas importante la historia que estaba contando.

Cuando esa mañana las casas de bolsa descubrieron que no había ni un solo centavo a ningún precio, supe que el momento había llegado. Envié a diversos brokers a varios corros . En un momento, en el mercado no había ni una sola orden de compra para Union Pacific, a ningún precio¡. Pensad en ello¡ y lo mismo en otras acciones. No había dinero para acciones, nadie quería comprarlas. Vi que lo más probable sería que el Consejo de Gobernadores de la bolsa de Nueva York se verían obligados a cerrar la bolsa, tal y como ocurriría en agosto de 2914, cuando estalló la Guerra Mundial.

Yo tenia enormes beneficios en papel (plusvalías latentes). A veces se puede tener la falta de acierto en convertir las plusvalías latentes en cash. Además, de caer mas el mercado, el pánico podía ser tan grande que podía afectar al país entero. Decidí que debía empezar a comprar. No tenia sentido continuar bajista en esa situación.

Mis brokers empezaron a comprar para mi. Compré en los precios mas bajos de la sesión. El banquero envió a mi amigo para decirme que esperaba que no vendiese mas acciones short aquel día. El mercado no aguantaría mas presión vendedora. Apelo a un supuesto patriotismo para ello. Era el momento que un hombre debía pensar en el beneficio de todos, me comentó. Sabían que por la mañana había pensado en vender mas acciones y presionar nuevamente al mercado. Luego supe que en muchos casos había comprado acciones en el mínimo de aquel día. Prácticamente había cubierto todas mis posiciones recomprando acciones en el mercado. Pensé que quizás era el momento de comprar acciones baratas y ayudar además a la recuperación del mercado, siempre que nadie presionase otra vez a la baja al mercado.

Pierpont Morgan arriving for the Pujo Committee hearings in Washington D.C. with his daughter Louisa and son J. P. Morgan Jr. 1912

Pierpont-Morgan llegando a Washington con su mujer y su hijo, J.P. Morgan Jr. (1912).

Así que le dije a mi amigo, “vuelve y dile al Sr. Blank que estoy de acuerdo y que entiendo la gravedad de la situación, incluso antes de su petición. No solo no voy a vender mas acciones sino que voy a proceder a comprar tantas acciones como pueda. Y mantuve mi palabra. Compre cien mil acciones ese día para mis posiciones alcistas o compradoras. No vendí una sola acción a la baja o short durante los siguientes nueve meses.

El mercado en un momento de ese día estuvo a merced de cualquier que quisiese martillearlo. Les explique a mis amigos como me sentía en ese día. Ellos sabían como me sentía siendo acusado de asaltar al mercado y de cómo mis operaciones fueron exageradas por los chismes de la calle.

Conseguí salirme en muy buena situación. Los periódicos dijeron que Jesse Livermore había obtenido ganancias de varios millones de dólares. De hecho mis ganancias fueron superiores a un millón de dólares ese día, pero mis mayores ganancias no fueron en dólares sino en intangibles. Había aprendido que debía hacer un inversor para ganar mucho dinero. Nunca me había considerado un apostador. Finalmente había aprendido como operar de forma inteligente en una gran posición. Fue “el gran día” para mi.

Esta ha sido la transcripción de una pequeña parte del libro “Reminiscences of a stock operator” escrito por el periodista financiero Edwin Lefèvre, sobre la apasionante vida en los mercados financieros de uno de los grandes inversores de la historia moderna. Un George Soros de principios de siglo.

Fijaros que es curioso como existe algún proceso psicológico que lleva a que se produzcan los crash históricos en los mercados alrededor de mediados de octubre. Fue un 24 de octubre en 1907, un 24 de octubre en 1929, un 19 de octubre de 1987, y otra vez un 24 octubre en 2008.

Os adjunto también aquí un post sobre la actuación de John Pierpont Morgan (J.P Morgan) en la crisis bancaria de 1907, que como habéis leído se produjo una semana después del crash bursátil. En este post veréis las similitudes con la crisis de 2008 en la que diversos grandes bancos como Bear Stearns y el Washington Mutual adquiridos por el JP Morgan. En 1907 John Pierpoint Morgan adquirió bancos con problemas. Es interesante ya que va en paralelo al crash bursátil explicado por Jesse Livermore.

Si visitas New York, no dejes de visitar la Morgan Library, la biblioteca y segundo despacho personal de John Piermont Morgan, mas alejado de su despacho principal enfrente de Wall Street.

También vale la pena leer la historia de cómo el Bank of America, sobrevivió al gran terremoto de San Francisco.

También es muy interesante leer la historia de cómo Grouxo Marx, un habitual inversor bursátil perdió mucho dinero en el crash de 1929. Es un relato impagable para entender el crash de 1929 desde el punto de vista de un inversor atrapado.

Historias imprescindibles de la bolsa y los mercados. El crash de 1907 (1).

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Jesse Livermore (July 26, 1877 – November 28, 1940).

Continuando la serie de artículos sobre las mejores experiencias históricas de los mejores inversores en bolsa, la semana pasada me refería al gran André Kostolany. Esta semana voy a hablar de Jesse Livermore.

El libro “Reminiscences of a stock operator” escrito por Edwin Lefèvre, un periodista financiero que relata todas las experiencias bursátiles de Jesse Lauriston Livermore uno de los mejores inversores en bolsa de la historia. Jesse Livermore, norteamericano operaba en acciones, bonos o commodities a principios de 1900 hasta su muerte en 1940. Este libro, imprescindible en cualquier biblioteca sobre mercados financieros, no es nada fácil de leer. Con un ingles muy complejo y con algunas expresiones antiguas, requiere de mucha concentración. Yo personalmente le dedique casi dos días en los que me fui de la oficina para poder concentrarme en el libro y aprovechar hasta el último de los detalles. Es sin duda de los libros que convendría releer anualmente si inviertes habitual o profesionalmente en mercados financieros. Voy a explicar algunas historia reales sacadas del libro así como varios consejos a inversores.

Jesse Livermore siempre explicaba que había que ser alcista cuando el mercado lo era y bajista cuando tocaba. Relataba como había perdido dinero en muchas ocasiones anticipando un cambio de mercado. El siempre afirmaba que era mejor no ser alcista ni bajista, había que analizar detenidamente al mercado y a los inversores y actuar en las tendencias. Es cierto que el tenia un gran olfato para detectar cuando en un mercado ya estaba finiquitada la tendencia alcista y había que ponerse a vender en contra de la opinión mayoritaria, o a la inversa, pero aun y así erró en muchas ocasiones:

“Estudié el mercado en 1906, ya viviendo en Nueva York. La mayoría de la riqueza mundial acababa de ser destruida. La guerra de los Boer en Sudáfrica fundió gran parte de la riqueza de los inversores británicos. El gran terremoto de San Francisco y otros desastres dejaron muy tocados a trabajadores, comerciantes, empresas de manufacturas o granjeros. Las compañías ferroviarias iban a sufrir mucho. En este entorno, solo podía imaginar una opción: vender acciones”.

Aclarar que Jesse Livermore operaba al alza o a la baja indistintamente. Buscaba siempre ser alcista o bajista cuando tocaba. Era muy flexible. En 1906 era la época de ponerse a la baja.

“Estaba convencido que podía ser el mejor momento en mi carrera de inversor bursátil. Comencé a vender acciones (posición short o a la baja) y el mercado empezó a bajar. Luego se recuperó y mis ganancias sobre el papel se convirtieron en pérdidas sobre el papel que crecían. Me vi obligado a cerrar mis posiciones con pérdidas y me deje la piel en estas operaciones. Había cometido un error, pero ¿cual era?. Había vendido acciones en un mercado que era bajista, mi posición era correcta pero mi jugada no lo era. Las empecé a vender demasiado temprano, me anticipé y me costo mucho dinero.

Entonces fui paciente y en cuanto vi que el mercado empezó a vacilar y se paró. Empecé a vender otra vez. Acerté esta vez, al día siguiente la bolsa cayó. Pero el día siguiente volvió a subir con fuerza. Leyendo el comportamiento del mercado volví a cerrar mis posiciones. A su debido tiempo volví a vender acciones (short) y otra vez el mercado volvió a subir de forma agresiva.

Aprendí con los años que no es tan malo empezar perdiendo. Si empiezas una gran posición ganando, te relajas al no tener tu posición de ganancias amenazada y no te sientes presionado.

Solo tenia 27 años entonces, llevaba 12 años invirtiendo. El mercado empezó a caer agresivamente y vi la ocasión para volver a iniciar nuevas ventas short. Era mi oportunidad. Vendí todo lo que pude y entonces el mercado volvió a subir con fuerza, hasta un nivel bastante alto. El mercado me limpió. Yo pensaba, tengo razón y estoy sin blanca. Aprendí a no ser tan impetuoso y a no anticiparse demasiado.

Esos días leí en el periódico un anunció de una nueva gran emisión de acciones de Northern Pacific & Great Northern roads. Esta mega ampliación le permitía a la compañía realizo los pagos con el dinero de inversores. No era la primera vez, pero solían cotizar a la par, pero esta vez las preferentes cotizaban al 330% ¡¡¡

En cuando llegué a la oficina le dije a Ed harding, “el momento de vender acaba de llegar”. Este era el momento en que debía haber iniciado las ventas, al ver este anuncio. ¿Debía esperar para confirmarlo? Esta ampliación en la gran señal de parte de los banqueros que nos están diciendo. Si tuviera 10 mill. vendería cada centavo ahora mismo. Empecé a vender aunque una posición demasiado pequeña.

Unos días mas tarde otro anunció de una nueva emisión de una compañía de ferrocarriles salió al mercado. Curiosamente las fechas de pagos iban justo detrás de las anunciadas por la Northern. Era la señal clara y anunciada en un megáfono por los banqueros. Las compañías necesitaban dinero. Habia que vender agresivamente. Para mi está fue la señal definitiva y eliminé totalmente mis dudas. Empecé a vender preferentes de la Northern  hacia los 330 y otras acciones a niveles altos. Esta vez estaba vendiendo de forma inteligente……”

La próxima semana continuaré con este extraordinario relato….

Historias imprescindibles de la bolsa y los mercados. Información privilegiada.

Carlo_Bossoli_Paris_Bourse Blick auf die Place de la Bourse, Paris, Öl auf Metall, 25 x 36 cm

Cuadro de Carlo Bossoli sobre la Bolsa de Paris, 1884.

No hay nada mas instructivo en los mercados financieros que aprender de experiencias históricas. Da igual que sean de unos años, decenios o incluso siglos. Las pautas siempre se repiten porque de lo que casi nunca se habla es de las reacciones psicológicas de los inversores. La psicología de masas es posiblemente la que menos estudios e investigaciones se han realizado. Hay varios libros históricos imprescindibles en el que se relatan historias de inversores en bolsa, en divisas o bonos. En este post y en siguientes voy a relatar algunas de las mas instructivas de libros como los de André Kostolany, el financiero húngaro de origen judío nacido en 1908 o el libro de Edwin Lefèvre sobre Jesse Livermore, “Reminiscences of an stock operator” sobre sus experiencias en la bolsa norteamericana a finales del siglo XIX y principios del XX.

Cuando hoy en día nos parece que la volatilidad derivada de las incertidumbres geopolíticas es enorme, imaginaros la época en que Hitler comenzaba a invadir países de la Europa del Este, con las bolsas abiertas, o con el ataque de Pearl Harbour o con los lanzamientos de las bombas atómicas. Las reacciones de los inversores ante episodios históricos tan complejos son muy instructivos. También lo son las experiencias personales de grandes inversores como Kostolany o Livermore.

Una de las primeras experiencias de André Kostolany que describe en su libro “Estrategia Bursátil”  (libro Edit. Planeta que está descatalogado). Fue en su primer día en la gran Bourse de Paris en 1924. Lo relata así: “..me dirigió la palabra un anciano caballero y me pregunto, << no le había visto nunca por aquí, joven. ¿Es usted un principiante? >> << Si, soy un aprendiz del bróker XY>> << Ah su jefe es un buen amigo mío. Le explicaré brevemente lo que ocurre aquí: que exista más papel que tontos o más tontos que papel.>> La frase sigue sonando en mis oídos aun hoy, en realidad es el huevo de Colón para el análisis de las tendencias bursátiles. Yo lo expresaría con estas palabras: todo depende de si para los dueños del papel es más importante y urgente vender sus valores o para los dueños del dinero comprar papel.”

Ante la pregunta si la aplicaba en su día a día respondía con un “efectivamente” y definía a los tontos como “personas que viven por encima de su proporción intelectual. Resulta interesante conocerlos y escuchar como analizan los acontecimientos del mundo y de la economía, al igual que un buen jugador de cartas, en especial el póquer, que precisa conocer los pensamientos de su oponente”. “Un buen especulador puede aprovecharse mas de la tontería de los otros que de su propia inteligencia. También se puede aprender algo de un tonto, en especial de lo que no debe hacerse”.

Es bueno aclarar que Kostolany era un “especulador” tal y como le gustaba a el llamarse, con lo que buscaba tendencias a corto  y medio plazo, en cualquier activo. Fue un genio en la psicología de masas y detectar tendencias o cambios de ciclos bursátiles.

Todos los que invertimos, hemos estado en el lado de los “tontos” muchas veces. La clave del camino para ser un buen inversor es equivocarse cada vez menos en los errores graves, el de estar en el lado de los “tontos” en las decisiones mas obvias.

André Kostolany en TV_1998

André Kostolany en TV en 1998.

Kostolany define a la bolsa “como una cámara oscura con inversores. Solo pueden encontrar a tientas los objetos que buscan. Como es natural, aquel que se encuentra en la cámara oscura desde hace más tiempo encontrará los objetos buscados  con más facilidad que los que acaban de entrar  desde la claridad del día.”

La bolsa y la información privilegiada

“la cantidad de rumores que un hombre puede soportar es inversamente proporcional a su inteligencia” Arthur Schopenhauer (1788-1860).

La información privilegiada es la mas deseada en bolsa y mercados financieros. Todo el mundo la busca. Quizás aun mas en España por el perfil psicológico mediterráneo de búsqueda continua de pelotazos. Todos queremos ser ricos sin tener que esforzarnos y nos creemos a cualquiera que nos comente un rumor sobre una posible buena o mala noticia sobre una empresa. El resultado de estas inversiones no son nunca un 50% de probabilidades de ganar, mas bien diría que no superan el 10%. Cuando una información o rumor nace sobre una noticia posible muy positiva para una empresa cotizada, suele tener un origen malintencionado. Cuando alguien con muchas acciones quiere vender, necesita que mucha gente compre, quienes verán desesperadamente que su acción no para de caer.

Es interesante conocer una historia real de André Kostolany. Un inversor experimentado como no el nunca caería en comprar algo por un rumor de mercado, más bien seguramente vendería esas acciones, pero en una ocasión si lo hizo. Este es su relato en primera persona:

En los años 30, pasaba un invierno en St. Moritz, estación de esquí que en aquel entonces era el símbolo de lujo y riqueza. El Hotel Palace jugaba un papel especialmente importante. Era el punto de encuentro de los playboys y de personalidades de todo el mundo. Os preguntareis que hacia yo allí. Terminaba allí, como espectador, mis años de aprendizaje del estilo de vida cosmopolita, ganando de ese modo una gran experiencia vital que me ha sido útil hasta el día de hoy. Paseando por el vestíbulo del Palace, vi en un rincón a André Citroen, el rey del automóvil. Era poco antes de que se arruinara. En otra mesa se sentaba Sir Henry Deterding, el dueño y señor del consorcio Royal Dutch-Shell.. Cerca de el cenaba la competencia: Mr. Walter C. Teagle presidente de la Standard Oil… Según la chismografía local allí se pactaban precios y mercados, como la OPEP de nuestros tiempos… a dos pasos de ellos vi a Charlie Chaplin (empedernido inversor en bolsa que sufrió en sus carnes el crash del 1929)…podía ver al doctor Fritz Mannheimer, el más influyente de los banqueros de aquel tiempo, director general de la banca Mendelssohn & Co de Amsterdam. Yo observaba el espectáculo del Palace con los ojos de un detective privado, analizaba los gestos de todos los personajes allí presentes, sus fisonomías…. Una tarde, el botones del hotel me llamó a mi puerta y me entregó un telegrama, que abrí lleno de impaciencia. El texto confirmaba un gigantesco encargo de compra de acciones de la Royal Dutch en todos los mercados del mundo por un valor de varios millones de florines. No comprendía de qué se trataba, miré el reverso del telegrama y vi que no estaba dirigido a mi sino al doctor Mannheimer….mi habitación estaba en frente de la suite ocupada por el Dr. Mannheimer. Hoy muchas décadas después aun siento la sacudida emocional, que me conmocionó. De repente me hallaba en posesión de un secreto de los dioses. Unos días antes había descubierto a sir Henry conversando con el doctor Mannheimer….pensé que sin duda estaban tramando algo. Llame entonces al botones y le devolví el telegrama cerrado de nuevo. Trate de ordenar mis pensamientos. En aquel entonces yo me dedicaba a especular a la baja. Por motivos económicos y políticos, yo me sentí pesimista frente a los indicios que me sugerían tendencias al alza…..era un gran periodo de bajadas en las cotizaciones bursátiles…..Pero una información como aquella…..¡Eso es algo que solo ocurre una vez en la vida¡. Una confidencia así había que aprovecharla y la aproveché. Compre (acciones) de Royal Dutch y en ese momento su cotización empezó a bajar, hasta quedar reducida a un tercio de mi precio de compra. Perdí mucho dinero por hacer caso al telegrama.

Por propia experiencia pude sacar dos conclusiones: un gran financiero también puede ser un mal especulador y en una estación de esquí se pueden aprender lecciones bursátiles muy provechosas”.

Extracto del libro “El arte de reflexionar sobre el dinero”, de André Kostolany (Edit. Gárgola).

El 13 de agosto de 1.939, el prestigioso banco se declaró en suspensión de pagos tras la muerte del doctor Mannheimer a los 49 años de edad.

Aquí podéis obtener mucha más información sobre el gran André Kostolany, incluso con algunos videos. La próxima semana mas experiencias reales históricas interesantes sobre la bolsa y mercados financieros.

Pánico en el mercado de divisas. Consecuencias del tsunami suizo

CHF-to-Eur jan-1999 15-jan-2015

Gráfico con la cotización del Euro vs Franco Suizo a largo plazo (bajada=revalorización), 1999 a 15-ene-2015 (clickar para ampliar).

El banco Central de Suiza tenia fijado de forma no oficial un “suelo” en la cotización del Franco suizo Euro en 1,20. No quería permitir que el Franco Suizo se revalorizase y su tipo de cambio bajase del 1,20. El objetivo era proteger a su industria que es muy exportadora. ¿Porque se vio obligado a hacerlo?. Ser un país pequeño y bien organizado como Suiza ha sido muy positivo históricamente pero en aspectos monetarios Suiza ha sufrido el tener como vecinos a la Eurozona con enormes problemas monetarios. En la crisis de credibilidad del Euro en 2011, los flujos no paraban de salir de los países de la Eurozona, especialmente los periféricos hacia Suiza. Esto no significa que pasaran coches con dinero, se trataba en la mayoría de los casos de transferencias de divisas para comprar, fondos, acciones o bonos en entidades helvéticas. No solo se produjeron transferencias, muchos inversores decidieron invertir en sus propios países en activos en francos suizos desde sus propias entidades europeas. En cualquier caso, la divisa helvética actuaba como moneda o activo refugio por su alta estabilidad. Cuando en verano de 2011 la cotización alcanzo la paridad contra el Euro su banco Central anuncio una compra masiva de Euros vendiendo francos y moviendo en pocos días a su cotización hasta 1,20. En 2007 el Franco cotizaba a 1,65 ya que nadie quería una divisa aburrida y segura y todo el mundo tomaba grandes riesgos.

El pasado jueves día 15 de enero será recordado en la historia. Por sorpresa, un tsunami recorrió todas las salas de tesorería de bancos, brokers, Hedge Funds, Fondos de inversión, fondos de pensiones y Aseguradoras. Y en pocos minutos muchas empresas y particulares conocieron que el Franco suizo había pasado en un minuto de 1,2 Francos por Euro a 0,86, es decir una apreciación del 28% del Franco Suizo y la consiguiente caída del Euro. Finalmente la cotización del día cerró alrededor de la paridad lo que suponía un movimiento del 17%. Contra el Dólar el movimiento fue similar ya que acabo apreciándose un 16% aunque la caída intradía inicial fue del 30%. Pero estos movimientos fueron contra las dos principales divisas del planeta, en relación a las monedas de Europa del Este (Hungría, Polonia, Croacia o Eslovenia) el movimiento inicial fue del 40% en unos segundos para después estabilizarse en un 20%.

En los mercados financieros actuales donde hay muchas ordenes stop por las que electrónicamente se introducen avisos por los que si un precio supera un nivel establecido se lanza automáticamente ordenes de compra o venta según los intereses de cada inversor, un pánico de este nivel provoca que se lancen operaciones con las que cierras tu riesgo pero es imposible asegurar un precio razonable. Y si existe apalancamiento entonces se produce una masacre. La mayoría de brókers de divisas online, en el llamado mercado Forex, permiten operar con todos sus clientes con apalancamientos ya que las operaciones se liquidan por diferencias. Los clientes invierten en un divisas con niveles de apalancamiento de mínimo diez veces. Por tanto una perdida o ganancia del 5% supone perder o ganar un 50% como mínimo. Ante estos riesgos los brókers de Forex suelen establecer ordenes stop. Intentan evitar que un cliente pierda mas dinero del que mantiene en su cuenta corriente como garantía para sus posiciones. Si no corta las perdidas cuando son grandes, deberán pedir a sus clientes nuevos fondos (“margin call”) para cubrir el saldo negativo y si sus clientes se niegan, deberán ellos aportarlo. En el histórico día 15 de enero, los inversores que por suerte tenían posición en francos suizos ganaron mucho, pero como suele ocurrir en estos casos la mayoría de inversores tenían la posición contraria, la mas fácil y a priori obvia, vender francos suizos comprando dólares o Euros. Como la cotización tiene un suelo “no oficial” en 1,20 donde el Banco Central Suizo compraba Euros y vendía francos, impidiendo que rompiera para abajo parecía un dinero fácil. Se acerca de 1,25 a 1,23, compró, que se va a 1,22 compro más, que se va a 1,21 duplico mi inversión. Los brókers no publican las posiciones de sus clientes pero yo pienso que la inmensa mayoría compraban en lugar de vender. Porque vender a 1,22 sino puede caer a menos de 1,20?.

Tras el tsunami del anuncio de retirar el suelo en el mercado, se abrió el abismo. Aquel día se lanzaron automáticamente miles de ordenes de venta por lo mejor para cerrar las posiciones de sus clientes que unas horas mas tarde veían como sin haber  ordenado nada, alguien había ejecutado sus posiciones vendiendo sus posiciones compradoras. Probablemente en el pánico, muchas operaciones se realizaron cerca del mínimo del por debajo del nivel de  0,90. La indignación de los clientes fue enorme, pero no pueden alegar nada ilegal ya que sabían que es la forma de proceder autorizada por ellos mismo al operar con un bróker Forex. De hecho todos perdieron. Los clientes perdieron enormes sumas que se cargaron contra toda su liquidez en cuenta, si las perdidas superaban la capacidad financiera del cliente, el bróker es quien la asume.

Este pánico en el mercado de divisas produjo las grandes perdidas en varios brokers. Algunos como Alpari, en Londres, patrocinador del equipo de futbol del West Ham United, ha cerrado sus puertas y ya está en liquidación. Otras como FXCM, un gran bróker cotizado incluso en la bolsa norteamericana se ha desplomado un 99% en bolsa tras el fatídico día 15, a pesar de pactar una inyección de capital de $200 mill. por parte de Leucadia National, una empresa que invierte en entidades financieras

Perjudicados y beneficiados.

Beneficiados:

-     Las acciones suizas cayeron un 12% ese día, aunque para los inversores internacionales, su inversión en acciones helvéticas fue provechoso, la revalorización del 20% en la divisa menos un 12% de caída en precios les supuso una ganancia del 8% de media en Euros o dólares en un solo día.

-     Los depósitos o fondos de inversión en renta fija en francos suizos por parte de inversores extranjeros se revalorizaron un 20% en un solo día. Aunque la verdad es que existían muy pocos inversores que soportasen estos últimos 3 años con rentabilidades negativas de su inversión. No olvidéis que los depósitos y muchos bonos suizos ofrecían rentabilidad negativa.

-     Empresas que exportan o quieren exportar al mercado suizo, es una gran oportunidad. Su capacidad de pago ha aumentado un 20%.

Perjudicados:

Además de los inversores y brókers quebrados o con perdidas elevadas, en la economía los tenedores de prestamos en francos suizos han sufrido grandes perdidas. Uno de los Hedge Funds más prestigiosos, Everest Capital, ha cerrado un fondo de $850 mill. por perder todo el dinero de sus inversores en el fatídico dia 15.

Foreign currency loans in Europe sept-2011_AFI

Países europeos con prestamos en moneda extranjera y porcentaje en Francos Suizos (2011, fuente: CHF Lending monitor vía AFI).

Europa del Este:

-     Polonia: Tiene nada menos que un 46% de las hipotecas bancarias en la divisa suiza con lo que la semana pasada estas deudas aumentaron en más del 30% en un solo día. El banco Geting Noble polaco ha sido obligado a aumentar capital para cubrir sus desfases en sus coeficientes

-     Hungría: en 2009 un 60% de todos los prestamos eran en francos suizos. Tras enormes perdidas y aumentos de la deuda, el Banco Central húngaro prohibió hipotecarse en divisas distintas al Florín. De hecho tras la polémica en septiembre se obligó a cubrir con un swap el riesgo de tipo de cambio. Esta gran decisión parece que llegó a tiempo y a evitado una debacle mayor. El coste del Swap no se quien lo asumió, quizás el Estado.

-     Rumania tiene solo un 5% de sus prestamos privados en la divisa suiza gracias a que su Banco Central lleva cuatro años intentando convencer a los bancos y al sector privado a convertir sus deudas de Francos Suizos a Leus.

-     Otros países como Eslovenia, Croacia, Serbia, Austria e incluso algo en Grecia tienen a particulares y empresas con un 5 a 10% de sus prestamos en francos suizos.

No puedo entender como los bancos centrales de estos países han aceptado que los bancos ofrezcan hipotecas en divisas y la población se financie a un tipo de interés bajísimo pero que tiene trampa, ya que es una de las divisas mas fuertes del planeta. No solo ocurre en Europa del este, en Peru nada menos que un 40% de los prestamos del país son en dólares y por tanto la revalorización del Dólar versus el Nuevo Sol está creando problemas graves allí.

Claro que nunca aprendemos, el Banco Central de Croacia acaba de anunciar que fijaba su tipo de cambio al del Franco Suizo, debido al endeudamiento en el sector privado croata en la divisa suiza. No estoy nada seguro que esta sea la mejor decisión. Dudo que la economía croata pueda aguantar una nueva revalorización del franco suizo si se produjese. El argumento esgrimido por el primer ministro croata es para proteger a las familias endeudadas en francos suizos. Increíble. Por culpa de quien se ha endeudado en divisas, se fija la política monetaria de un país lo que quizás perjudicará al resto de agentes económicos.

Tras ver la masacre global producida por el Banco Central Suizo, todo el mundo opina que no es bueno intervenir artificialmente en un mercado para alterar los precios resultantes de la oferta y demanda. De hecho, lo ocurrido ahora no es muy distinto al famoso desplome de la Libra Esterlina en la que George Soros tumbó al Banco Central de Inglaterra por obcecarse a un tipo de cambio artificial en 1992.

La clave de porque el Banco Suizo cortase sus perdidas dejando de comprar Euros, proviene que es un banco semi-privado con accionistas a quien rendir cuentas que probablemente ya no aceptaban la situación en la que no se veía ningún cambio. No ocurre igual con el BCE o incluso con la FED que aunque teóricamente lo es, en la practica es un organismo publico

Lo que me sorprende es que la inmensa mayoría de los economistas e inversores financieros están de acuerdo en el error del Banco Central Suizo, que le ha provocado unas pérdidas de unos €50.000 mill. y en cambio opinan que el QE y las compras de bonos a través de la impresión de dinero de los bancos centrales es una operación inteligente y muy apropiada.

Agricultura, la mejor inversión en USA y Gran Bretaña en los últimos 20 años

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Rentabilidad y riesgo de invertir en distintos activos financieros y reales. Los agrícolas los mejores (1994-2013, fuente: The Economist).

Como explica “The Economist” en un reciente artículo, en los próximos 40 años deberemos producir los alimentos que generamos en los últimos 10.000 años juntos. El reto es enorme si tenemos en cuenta que las hectáreas cultivadas per cápita en el mundo son la mitad de las existentes en los años 60. Apenas 0,2 hectáreas por persona en el mundo versus 0,4 en los años 60. Además la productividad agrícola global era muy alta (más del 3% anual acumulativa de incremento) en los 60 y principios de los 70. Cifra que se ha reducido fuertemente hasta un nivel de 0% a +1% en el último decenio.

El mundo va a requerir grandes inversiones en aumentar las hectáreas cultivadas, en investigación sobre mejoras agrícolas, de conservación de alimentos, de transporte y de un mejor uso del agua. El sector agrícola podría ser la megatendencia de los próximos decenios. China en los últimos 18 meses ha acelerado sus inversiones en el sector agrícola global y en junio de 2014, el presidente del Fondo soberano chino, el China Investment Corporation, anunció al mundo que iban a empezar a invertir en el activos agrícolas y aconsejaban al resto de países ha hacerlo. Las últimas grandes adquisiciones chinas han sido desde el sector privado, público y semipúblico, pero también ahora el fondo soberano chino que gestiona unos $650.000 mill., ha decidido invertir en el sector de agroindustria global.

De hecho como podéis ver en el gráfico adjunto del “The Economist” la inversión en agricultura ha proporcionado la mayor rentabilida con un menor riesgo en los últimos veinte años en Estados Unidos y Gran Bretaña. Sólo la inversión en bonos ha supuesto un menor riesgo, aunque obviamente con una rentabilidad cinco veces inferior.

Países que podrían experimentar deflación en 2015

Countries experiencing negative inflation 2015 based on Oil prices estimations

Países que podrían experimentar deflación en 2015 en función de distintos niveles de precio del petróleo (fuente: Oxford Economics).

Antes de la fuerte caída en el precio del petróleo, algunos países ya estaban experimentando un escenario de deflación, es decir de caídas en los precios de varios meses e incluso trimestres. Técnicamente la deflación es lo que coloquialmente se le llama un IPC negativo, es decir un periodo en el que el precio de los bienes y servicios de un país sufren caídas en sus precios en relación al mes, trimestres o año anterior.

La deflación es la situación opuesta a la hiperinflación. ¿Cual es peor de ambas? Creo que ningún economista se atrevería a afirmarlo con rotundidad. Un periodo de deflación con alto nivel de deudas como el actual es sin duda muy malo ya que reduce las posibilidades de retorno de sus deudas a las familias, empresas y al estado. La mejor forma de retornar tus deudas es que tus ingresos aumenten de forma rápida. Pensad en una familia o en una empresa y lo veréis muy claro. Siendo esto cierto, cuando una parte de la caída de precios viene provocada por el descenso en los combustibles, esto es en términos generales positivo. Los costes empresariales disminuyen y también el gasto energético de las familias y del Estado. Podríamos afirmar pues que habría una parte de la deflación positiva y otra negativa. Esto es especialmente así en España ya que es uno de los países más beneficiados de la caída del petróleo, aunque también puede afirmarse en la mayoría de principales economías del planeta, como Estados Unidos, pero especialmente en China, India, Japón, corea y la mayoría del continente asiático. El petróleo es la principal fuente de energía del planeta, un 30% de forma directa y bastante más de forma indirecta.

Os adjunto un interesante estudio realizado por Oxford Economics en el que pronostica que países del mundo sufrirán deflación en 2015 en base a distintos niveles de cotización del petróleo. Sin tener en cuenta la caída del petróleo reciente, solo España estaría en deflación el próximo año. Con el petróleo a $40 el barril, 21 países entrarían en deflación en 2015. Entre ellos, Suiza, Alemania, Italia, Inglaterra, Suecia, Bélgica y Tailandia, el primer país asiático que la sufriría.

Con el petróleo a $60, el precio actual a diciembre de 2014, 13 países la sufrirían. Además de España, Italia, Portugal, Grecia Inglaterra, Suecia, Francia o Suiza entre ellos.

En 2010 escribí un post sobre donde invertir y donde no hacerlo, en periodos de deflación.

¿Ha comenzado la revolución en la financiación no bancaria?

LendingClub_IPO NYSE

Sin ser la de mayor tamaño, ¿es la de LendingClub la OPV (IPO) del año 2014?.

La exitosa reciente salida a bolsa de LendingClub, +65% el primer día, pasará quizás a la historia como el primer hito de una nueva revolución en la desintermediación financiera. LendingClub realiza prestamos a particulares y a pequeñas empresas en el sector del llamado Peer to Peer (P2P).

La humanidad ha sido capaz de aterrizar en la luna y de enviar una nave a Marte pero aun no ha conseguido resolver la financiación a particulares y empresas “subprime”, es decir con un cierto riesgo de impago. La burbuja en los precios inmobiliarios en la mayoría de países occidentales hasta 2007 disimuló esta necesidad al permitir la financiación hipotecaria con valoraciones altísimas lo que inducido a prestamistas y prestatarios a una euforia equivocada. La burbuja inmobiliaria ocultó un problema o necesidad no resuelta. De hecho se podría decir que la crisis “subprime” fue la primera etapa en la desintermediación financiera. Los bancos usaron los instrumentos que son mejor conocen, los prestamos hipotecarios. La estructura organizativa de los bancos, sus requisitos de capital y el funcionamiento del sistema financiero están pensados para trabajar con clientes de capacidad financiera contrastada o “prime”. Así esta montado el sistema financiero y los reguladores presionan a los bancos para que continúen así, al penalizarles en términos de capital por tomar riesgos elevados. También los bancos centrales les empujan a ello al ofrecerles liquidez ilimitada a cambio de aportar como garantía bonos del estado o papeles muy líquidos de grandes empresas. Los bancos ocupan el espacio de financiación a grandes empresas y gobiernos, especialmente a partir de la crisis de 2008 y no existen entidades financieras que de una forma relevante ocupen el espacio de prestamos mas “subprime”. Es cierto que existen financieras como Cofidis o Cetelem pero su peso en el conjunto de prestamos privados es pequeño.

Ninguna entidad ha ocupado aun este espacio. Aunque es muy difícil conseguirlo. Se necesitan una gestión de riesgos impecable, generar modelos predictivos de comportamiento futuro en el que se deben incluir variables macroeconómicas, variables individuales, psicología del comportamiento, etc.

En este nuevo espacio recién nacido, LendingClub va situado en cabeza a mucha distancia del segundo y tercero en Estados Unidos. Una de sus claves es tener un buen músculo financiero. Si lo comparamos con otros competidores europeos, la distancia es aun mayor. En España existen proyectos interesantes como LoanBook, de prestamos P2P a empresas y otros como Arboribus, Comunitae, Lendico, Receptum y otros de P2P a particulares.

Quizás el Grameen Bank fue el primero al desarrollar los microcréditos a gran escala en su país, BanglaDesh. Otro caso de éxito es el banco indonesio BTPN. Los micro créditos se otorgan a la escala de mas riesgo dentro de los clientes de categoría “subprime”. Diversas entidades funcionan muy bien en países de rentas per cápita bajas en Asia y Latinoamérica.

El gran crecimiento del famoso “shadow banking” en estos años no es mas que un reflejo de la necesidad de financiación en el mundo que los bancos tradicionales no cubren. China es un ejemplo clarísimo. El alto crecimiento económico chino ofrece una cantidad enorme de posibilidades de negocios a todos sus ciudadanos y por ello buscan nueva financiación. No es extraño la aparición de casos como Creditease. La falta de experiencia en estas nuevas empresas en la otorgación de prestamos está provocando muchas quiebras por impagos. Según algunas estimaciones, más del 80% de estas financieras chinas no sobreviran a los impagos.

Es cierto que tanto la crisis de 2008 como los problemas de bajo crecimiento económico actual son en gran parte debido a los excesos de deudas en los últimos 30 años, y que por tanto probablemente continuaremos viendo un largo y lento proceso de desapalancamiento en los países occidentales. Esto no quita que seria bueno un mercado de financiación más amplio que abarque todas las necesidades existentes y donde entidades como LendingClub convivan con los bancos tradicionales

LendingClub nació apenas unos ocho años atrás y ya está otorgando unos $1.000 mill. en prestamos cada trimestre y creciendo. Aun siendo cifras muy significativas, teniendo en cuenta que el saldo vivo de prestamos al consumo en Estados Unidos es de $1 trillón (anglosajón), el impacto es aun limitado.

LendingClub fue fundado por el francés Renaud Laplanche y tiene como inversores a la propia Google o a Larry Summers, el anterior todopoderoso Secretario del Tesoro norteamericano, a John Mack el ex CEO de Morgan Stanley o a Mary Meeker una de las analistas bursátiles más reputadas de Wall Street. ¿Cual es la clave del éxito de LendingClub? En mi opinión, existe un motivo determinante. Habitualmente, las entidades de prestamos entre particulares (P2P) buscaban poner en contacto a inversores y prestatarios. Y este es su el hándicap principal. Es muy difícil encontrar que tanto las garantías, plazos y cantidades encajen exactamente en las necesidades de ambos, con lo que probablemente mas del 99% de los casos no pueden resolverse. LendingClub lo ha resuelto al realizar el préstamo al prestatario contra su balance y así poder satisfacer a un mayor número de clientes. Otra de sus claves es que luego ofrece en su web a inversores particulares la posibilidad de quedarse con uno o varios prestamos vivos. En estos casos se esta quitando de su balance los riesgos del préstamo, liberando recursos que le permite poder otorgar nuevos prestamos.

Desde 2007 han otorgado unos $6.000 mill. en prestamos a particulares y pymes.

Otra de las claves del funcionamiento en Estados Unidos es que cada consumidor tiene un rating individual o puntuación (“credit score”) que mide su grado de riesgo, su capacidad de repago. Estas puntuaciones permite medir mejor los riesgos a LendingClub así como establecer el tipo de interés aplicable a cada caso en función del riesgo. Según explica la compañía, obtener un préstamo no te empeora tu “credit score”, probablemente porque no lo informan al sistema bancario. De hecho puedes mejorarlo si al consolidar deudas, reduces tu numero de prestamos y tus costes financieros.

¿Como consigue LendingClub otorgar prestamos sin ser un banco?

Esta restricción la resuelve de una forma original. Como LendingClub no es un banco, tiene un acuerdo con el WebBank de Utah que es quien otorga el préstamo al cliente final. Inmediatamente WebBank lo revende a lendingClub y lo mantiene en su balance hasta el fin de la deuda a no ser que lo revenda a su vez a un inversor particular o institucional. Hasta hoy el 100% de los prestamos están intermediados por WebBank, por lo que LendingClub depende de este acuerdo y por tanto es otra fuente de posible riesgo futuro.

Según datos de LendingClub, los inversores obtienen una rentabilidad media un 4,74% y el 7,98% neta de gastos. Estos números incluirían su estimación de impagos. Obviamente si sólo inviertes en un solo préstamo y tienes impagos sufrirías pérdidas muy elevadas. Como LendingClub establece pagos de intereses mensuales, en mi opinión ayuda a reducir los riesgos y a mejorar la confianza entre prestatarios y prestamistas.

Para las pymes, ofrecen prestamos de hasta unos $300.000 al 5,9% hasta el 29% según nivel de riesgo. Para préstamos personales conceden hasta un $35.000.

LendingClub_clients money use for 2014

Aquí podéis ver el destino final del dinero obtenido por parte de los clientes (refinanciaciones y pago tarjetas principalmente).

PayPal acaba de anunciar que ha entrado en el sector de prestamos P2P concediendo unos $200 mill. y comprando una cartera de $1.000 mill. en préstamos de GE.

Banco Santander en Gran Bretaña, esta referenciando a sus clientes que no puede financiarlos a que acudan a “Funding Circle”, la segunda mayor operadora de préstamos P2P, lo que demuestra que pueden convivir la banca tradicional con estas nuevas entidades alternativas.

Quizás su mayor amenaza, a parte de no medir bien los riesgos en su concesión de prestamos, es que muchos de estos créditos sirven para consolidar prestamos, repagar deudas de tarjetas de crédito o descubiertos. En España, de 2004 a 2006 nacieron muchas empresas de refinanciación bancaria que ayudaron a retardar de la morosidad pero no estoy muy seguro que la redujese.

Lo que no hay ninguna duda es que LendingClub puede haber iniciado un cambio en el fenómeno necesario de desintermediación bancaria.

Impacto del desplome del petróleo en las acciones y bonos

S&P 500 capex by sectors 2002-2013

El sector energético supone un 25% de las inversiones-capex de todas las empresas del S&P 500 (fuente: Goldman Sachs).

Los mercados financieros acogieron el desplome de los precios del petróleo con mucha indecisión. Es curioso como los días de mayor caída del oro negro, los mayores índices bursátiles cerraran la sesión con ligeras variaciones. Por un lado las compañías petroleras caían mas del 5%, con acciones mas apalancadas en mas del 10% pero en cambio muchos sectores cotizaban con ligeras ganancias descontando un cierto mayor nivel de consumo o bien un descenso de los costes para el 2015. Es curioso, el trasvase de dinero de petroleras a muchas otras empresas en sectores muy diversas como empresas de consumo, industriales, de transporte, finalizaba con suma cero. Obviamente, esto no acabara con una suma cero, pero de momento da la impresión que nadie se atreve aun a tomar partido por una dirección concreta. La semana anterior escribí sobre los grandes ganadores y perdedores del reciente desplome del petróleo, especialmente a nivel de países. Su análisis es clave para entender las dinámicas económicas mundiales para 2015 pero a la vez son reflexiones más fáciles.

Si analizamos el impacto del descenso del crudo en la economía de una familia, es obvio deducir que va a recibir una especie de cheque por el descenso de sus múltiples facturas mensuales, pero la duda es si va destinarlo a aumentar sus ahorros o bien a consumir o incluso a invertir mas. En cualquier caso, es lógico pensar en un cierto incremento del consumo por su mayor renta disponible.

Parece obvio que muchas empresas no petroleras se beneficiaran o bien por un descenso de sus costes o bien por un mayor nivel de consumo de empresas y familias, aunque este análisis es muy simplista porque olvida que muchas empresas pueden sufrir un descenso de las inversiones o capex de sus clientes a nivel global, lo que provocaría un descenso en sus ventas o en las de sus clientes que a su vez repercuten indirectamente en la empresa. Cada compañía puede calcular su mix y estimar si va a ganar o perder, pero realizar un calculo para toda las empresas de un sector o de un país es mucho más complejo. Existen segundas, terceras, cuartas y quintas derivadas. Por ejemplo una empresa de telefónica móvil parece teóricamente que debería verse beneficiada, por un cierto descenso en sus costes empresariales y por aumento del ahorro disponibles de las familias. Además se puede beneficiar de una inflación menor y por tanto de unos tipos de interés bajos durante más tiempo, pero imaginaros que un 40% de sus ventas fueran de clientes en, Rusia, Nigeria, Angola, Malasia, Brasil y Noruega. Y si suponéis además que se ha financiado por medio de bancos rusos y brasileños, con mucha presión en sus balances por el aumento de la morosidad en sus clientes, quizás en la renovación de su financiación verá elevar sus costes financieros.

En un mundo tan abierto y globalizado, hay un enorme numero de variables a considerar. Por ejemplo si tenias acciones de Saipem, la compañía italiana de servicios petrolíferos, o de Salzgitter, la alemana de fabricación de tubos, sufriste una caída cercana al 10% del día 2 diciembre tras la anulación por parte de Rusia del gran proyecto de gaseoducto “South Stream” para transportar gas a Europa por Hungría, Bulgaria y Austria. En ambas empresas este proyecto eran un porcentaje elevado de sus contratos y por tanto de sus ventas futuras.

Un sector que ha crecido muchísimo estos años es el del gas licuado o LNG. Cada vez existen mas barcos en el mundo repartiendo gas. El precio del gas licuado suele seguir con cierto retardo el del petróleo, por lo que 2015 será un año difícil para las compañías de LNG que tengan sus propias reservas. La compañías de mayor volumen mundial son por orden de importancia: Qatar Petroleum, Shell, ExxonMobil i la malasia Petronas.

Gazprom, que ya empezó a invertir en South Stream, perderá la cifra gastada, pero en realidad está anulación le favorece ya que le ahorra de momento unos enormes recursos en un proyecto faraónico decidido por Putin y del que se dudaba de su rentabilidad económica. Gazprom podría verse mas beneficiada si invierte en infraestructuras hacia el mercado asiático. De hecho sus acciones subieron ligeramente el día del anuncio de Putin. Aunque comprar acciones de Gazprom no parece una buena idea ya que siempre es un instrumento del gobierno ruso para conseguir sus intereses socio-políticos y geoestratégicos. Cuando una empresa no decide sus inversiones con el objetivo de maximizar la rentabilidad de sus accionistas, nunca es una buena inversión aunque puede parecerlo. Los casos de Gazprom y Petrobras son dos ejemplos muy claros. Otra empresa afectada es la gran petrolera italiana Eni, que tiene el 20% del proyecto.

La comisión europea había criticado los altos costes del “South Stream” en su tramo de búlgaro con un coste de 3.500 mill. y denunciaba que era un vehículo de pagos corruptos para que Rusia comprase voluntades en Bulgaria. La caída de $40 del petróleo esta cambiando mucho la geopolítica internacional. Ahora Ucrania vuelve a coger fuerza por ser el único paso del gas ruso a Europa. Pierden Serbia, Hungría y Bulgaria.

Otro impacto inesperado es el aumento en la venta de los grandes coches coches todoterreno (SUV) y camiones en Estados Unidos. Por un lado porque cada vez son mas eficientes energéticamente, pero la caída de la gasolina ha significado un aumento de ventas en noviembre. Tanto Ford, como General Motors como Chrysler, han aumentado sus ventas en estos vehículos a un ritmo de doble dígito

Según un informe del HSBC, una caída de $40 el barril de petróleo equivale a una transferencia de unos $1,3 trillones (anglosajones) de los países productores a los consumidores, nada menos que un 2% del PNB mundial.

Analista Financieros Internacionales (AFI), anunció la semana pasada que estimaba que el PIB español se vería beneficiado entre un +0,40% a +0,50% por el descenso del petróleo. España es de los países europeos más deficitarios a nivel de petróleo con lo que sin duda se verá beneficiado directamente y no creo que indirectamente se vea perjudicada.

En el sector bancario, en general pueden tener un impacto algo positivo aunque seguro que en sus clientes petroleros y compañías mineras, verán aumentar su morosidad. Los Hedge Funds estaban buscando la semana pasada como ponerse a la baja (“short” en bancos de Texas, ya que la mayoría tenían sus prestamos otorgados al sector energético. Los bancos rusos están ya en una situación de grave estrés por el descenso del rublo, por la recesión económica que ya se encuentra Rusia y por los vencimientos de sus bonos que deben refinanciar en los próximos trimestres. En cambio los bancos europeos en general y los españoles en particular se verán beneficiados por la mejoría económica mas que probable. No tengo el dato exacto pero probablemente en porcentaje de prestamos otorgados al sector energético es mucho mayor en Estados Unidos que en Europa, por lo que sus bancos tendrás algo más de riesgo en sus balances.

Todos los proyectos energéticos tienen hoy en día mucho mayor riesgo que a principios de 2014. No olvidéis que el precio del petróleo es el de referencia en cualquier análisis de viabilidad en un proyecto de gas natural, nuclear o de energías renovables. Tras la caída del 40% en unos meses, todos los proyectos energéticos valen menos, pero además si estaban apalancados y su coste de producción es superior a los $80 pueden provocar impagos futuros. Aunque como muy bien explican en este artículo, la clave en los proyectos ya existentes donde la inversión en activos fijos ya está realizada, es cubrir los costes variables, con lo que difícilmente se paralizaran las producciones. Otra cosa es los proyectos pendientes de realizar. En estos casos pienso que se van a paralizar o retrasar en gran medida. Esto es precisamente lo que creo que esta buscando Arabia Saudí.

Un ejemplo del impacto en otras acciones energéticas es la canadienses Canadian Oil Sands. Este productor de petróleo con la técnica de arenas bituminosas (Oil sands) ha visto perder un 50% en bolsa en apenas cuatro meses ya que sus costes de extracción son elevados.

Otros afectados indirectos son los bonos de renta fija “high hiel” o “bonos de alto riesgo”. Un 29% de las emisiones de bonos del índice BOA Merril Lynch High Yield son de compañías petroleras y de ahí que han caído un 3,5% en apenas cuatro semanas.

Si los petrodólares empiezan a dejar de fluir alegremente, quizás disminuirá la demanda de inmuebles de lujo en las zone “prime” en Londres, París. También algo puede afectar en Barcelona y la costa española. El potente mercado de jeques árabes pero especialmente el de los millonarios rusos quedaría afectado. Es mucho más claro el impacto en Rusia por la caída del petróleo, del rublo y de sus economía local. Si estás esperando vender tu Club de fútbol, hotel de lujo o casa de lujo en Europa, ahora no será imposible pero va a ser más difícil.

Se comenta que el gasto familiar en estas fiestas navideñas puede mejorar, pero las ventas en los días recientes de thanksgiving han sido de apenas $380,95 por persona vs. $407,02 el año anterior.

Aquí podéis encontrar un cuadro con las empresas beneficiadas del descenso del crudo en el sector de ventas retail. Y según un informe de Citigroup, en EEUU, equivaldría a una reducción de impuestos equivalentes al 1% de su PNB.

US growth in ssales and capex 1995-2013 y:y change

Alta correlación entre el capex o inversiones  y las ventas empresariales.

El capex o inversiones de las empresas han aumentado desde 1950 a un ritmo de más del 5% anual, por un 3% del PNB, por lo que obviamente se deduce que el capex tiene un efecto multiplicador. El capex o inversiones de unas empresas suponen las ventas o ingresos de otras empresas, de ahí su alta correlación histórica. Un dato es clave, el capex de las empresas USA para 2014 será cercano a los $700.000 mill., si acabase siendo inferior en 2015, tras estimarse a lo largo de todo este año aumentaría por encima de $750.000 mill., el impacto económico es serio y repercutiría en las ventas empresariales.

US companies total buybacks_dividens_capex_R&D_M&A 1998-2014e

Cifras de capex, recompras de acciones y dividendos en las empresas del S&P 500 de 1998 a 2014e. El capex es uno de los motores (fuente:Goldman Sachs).

Pero volvamos a la gran pregunta, ¿el impacto positivo de la caída del petróleo compensa la parte negativa de futuros descensos en las inversiones empresariales del sector energético y minero?

Según Deutsche Bank, en Estados Unidos como el capex o inversiones del sector petrolero suponen nada menos que una tercera parte del total de empresas del S&P 500, el parón para 2015 superará los beneficios del descenso de costes empresariales y de mayor consumo. De hecho el sector energético lleva varios años en una cierta burbuja de sobreinversiones, con cifras anuales muy superiores a los cash flow libres generados por lo que muchos se han financiado con deuda. Tras años de excesos es fácil estimar una fuerte caída en nuevas inversiones para al menos varios años.

En cambio en Europa, no se ha publicado ningún estudio que yo sepa, pero probablemente el efecto sería positivo. En el continente asiático, están sufriendo a corto plazo la revalorización del dólar. Si se estabiliza el mercado de divisas, podría ser el continente mas beneficiado de todos por ser el mas dependiente del petróleo.

Por ultimo, otra de las claves, quizás la de mayor complejidad es el posible retraso en las anunciadas y teóricas (porque no me las creo) subidas de tipos de interés en Inglaterra pero especialmente en USA insinuadas por sus bancos centrales. Con el descenso de los costes energéticos globales, la amenaza de la inflación está aun más lejos. En caso de mantener otro año entero los tipos de interés al 0%, el impacto económico es obviamente relevante.